風險投資，你著什麼急？

20世紀末的互聯網泡沫讓硅谷與華爾街的風險投資商吃盡了急功近利的苦頭，現在，面對GOOGLE上市所掀起的融資狂潮，他們也許應保持一顆「平常心態」。

長大的煩惱

風險投資行業每年投資多少才算合理？對此，業內可謂眾說紛紜。

人們普遍認為，50億至200億美元的投資規模是比較合理的。在90年代初，超過2.5億美元的基金就算是超大基金。而到了90年代末，2.5億美元的基金已不算什麼，資金規模在不斷擴大。爾後，隨著10億美元基金的產生，風險投資行業迎來了一個無比繁榮的時代。據VentureOne調查公司數據顯示，美國風險投資行業所募基金已經從1992年的不足30億美元上升到2000年的800多億美元。然而，現在已經有跡象表明，基金的過度膨脹，會給以後的風險投資出現衰退埋下伏筆。

加州門羅帕克德基金投資公司合夥人保羅·昆茨認為，「風險投資公司募集10億美元或15億美元基金用於前期的投資活動，是一種錯誤的行為。風險投資不是簡單的規模問題，不是人們想像的尋找20個新的合夥人或是開設5個辦事處，然後等待驚人的回報結果就完事的。」因此，儘管潛在的投資者表現積極，但基金投資公司在2000年只選擇性募集了2.75億美元。

今年6月，加利福尼亞大學教授保羅·柯德羅斯基完成了一項對10億美元基金的調查研究，研究結果再次揭示了龐大基金的弊端。結論表明，「龐大的風險投資基金是一種災難，在5年之後，這將產生不良後果，或引起更為嚴峻的連鎖反應。」保羅·柯德羅斯基教授和其它專家分析認為，最佳的基金規模應該是2.5億美元，並由4個合夥人管理。「25年的實踐證明，這種規模的基金回報率最大，但是，有些時候人們對此不夠理智，顯得有些狂熱。」

保羅·柯德羅斯基教授認為，在人們盲目追求大規模投資基金的時候，忽略了小型投資基金的好處：基金的規模越小，風險投資公司的合夥人就能在單個公司身上花更多的精力。因為新創公司不僅需要風險投資家的資金注入，更需要他們的技術商用建議與管理支持。除了好的創意和增長前景外，小型投資基金對所投資的公司更加積極地予以關注，它會花更多的時間進行詳細的審查，以更認真的態度監督企業的經營。為了獲得更大的投資回報，風險投資公司對投資對象的要求比以前更為苛刻，如常常壓低它們的資產評估價值，以期得到更多的股權。



心急「養」不出YAHOO

90年代中期，硅谷的大杉創投對Yahoo的風險投資無疑是互聯網領域風險基金的成功典範。當大杉創投的合夥人麥克·莫利茨第一次造訪Yahoo時，「楊致遠和他的同伴正坐在狹小的房間裡，服務器不停地散發出熱量，電話應答機每隔一分鐘響一下，地板上散放著比薩餅盒，髒衣服隨處可見。」令莫利茨迷惑的不僅是這群年輕人不修邊幅的形象，更是Yahoo奇怪的發展模式——被楊致遠總結出來的「在Web上提供免費服務模式」。

一切都顯得「不堪入目」，但是，麥克卻憑著一位投資家的戰略眼光，意識到Yahoo未來的巨大價值。1995年4月，大杉對Yahoo投資400萬美元，Yahoo有了第一筆正式運轉的資金。1996年4月12日，Yahoo正式IPO，最高達每股43美元，其市值達到8億5千萬美元，是一年前大杉創投估價的200倍！一時間，大杉創投以及硅谷、華爾街的風險基金美名遠揚。

然而，就在隨後的1998至2000年間，也是風險基金行情看漲的日子，高盛、大杉創投等向經營在線商店的Webvan投資８.5億美元。但是，高盛、大杉創投似乎過於心急，急不可耐地要求Webvan到處開店營業，擴大規模。結果，開支大大超過投資，公司完全脫離現實，很快歸於失敗，高盛、大杉大杉創投血本無歸。急功近利讓投資基金首次嘗到了苦果。



盲動的代價

1995年，硅谷投資大師科斯拉、杜爾和幾個合作夥伴強強攜手投資創立網景。16個月後，該公司宣佈上市，股價直線上揚，刺激並掀起了互聯網領域的上市狂潮。此後，科斯拉和杜爾分頭出擊，相繼向Excite、@Home、Amazon等公司注資。投資的公司都在短期內贏得良好的市場聲譽，股價連連攀升，帶來豐厚的利潤回報。

於是，似乎是在一夜之間，幾乎所有風險投資家都擁了出來，大筆資金被他們注進ＩＴ產業。對此，克萊那·巴金斯公司的合夥人苔德· 謝林認為，如果風險投資過於集中在幾個領域，風險投資行業可能會面臨即刻的災難。「當風險投資基金從300家發展到1000家時，每個人都感到情況已經不妙。」他說道。事實正如苔德·謝林所說，因為互聯網的泡沫正是在那時被徹底吹破的。

據密歇根大學的調查顯示，1999－2000年期間，風險投資過度集中，這對所有的風險投資公司造成了傷害。到2002年，美國風險投資行業回報率為負27%，而且20年的年回報率已經開始跌破15%的心理底限，風險投資經歷了其30年歷史上最為嚴重的挫折，人稱「創新之死」。由於人們對風險投資抱有急功近利的思想，即使是大杉創投和克萊納·伯金斯這樣一些在硅谷大名鼎鼎的公司，期間也是損失慘重。

對於風險投資的「一窩蜂」現象，羅森公司的斯蒂文·道研究認為，「如果市場上有１０個贏家和５個輸家，贏家可彌補輸家的損失。但是在風險投資的狂熱時期，我們看到有３０、４０甚至是５０家公司同時投資相同的領域。因此，５個贏家就無法彌補２０、３０或是４０個輸家的損失。」可見，贏少，輸多，就是投資過分集中的必然結果。

　　　

「我們必須等等看」

硅谷著名風險投資公司阿瑟的合夥人吉姆·佈雷爾曾在年初曾作出預測，美國的風險投資，有望隨著Google的上市，實現進一步恢復，2004年將是大規模融資年。

人們不難遇見，當初對Google提供了風險資金的投資商有望一夜暴富。克萊納·伯金斯和大杉創投投資2500萬美元購買了Google25%的股份，這些股份的價值現已暴漲為數十億美元。Sun公司創始人之一安迪·貝托爾斯海姆持有Google1%的股份，市值也已經飆升至2.5億美元以上。

又據普華永道會計師事務所、美國托馬斯風險投資基金和美國風險投資協會共同出具的一份最新調查報告顯示，美國的風險投資今年第一季度達到了46億美元，比去年同期的42億美元高出十個百分點，美國的風險投資已連續4個季度呈現良好態勢。其間，共有33家風險投資公司向美國證券交易委員會提出上市申請，上市總市值為34,5億美元。

在行業整體復甦的大好形勢下，羅森風險投資公司也是暗自竊喜，它向外界宣稱，「我們受到了許多投資者的極大關注，有更多的潛在投資者在躍躍欲試，等待著羅森公司的青睞。」今年7月8日，公司宣佈募集到約3億美元的基金。但是，羅森公司的合夥人約翰·加扎斯稱，實際募集到的基金是這一數目的3倍之多。此外，克萊那·巴金斯、大杉、默達創投等許多風險投資公司都募集到數目不菲的基金。

更令人注目的是，那些硅谷的投資巨鱷們開始把目光轉向大洋彼岸的中國，並對中國的投資前景持樂觀態度。阿瑟公司董事合夥人、美國風險投資家協會主席詹姆斯·布萊爾表示，「對於風險投資家，中國將是世界上最有商機的國家之一。」 美國著名The Carlyle Group總經理羅伯特·戈雷迪透露，公司已經在上海、東莞、北京投資了3項目，在今後幾年裡，Carlyle計劃在中國投資10億美元。大杉創投的唐納德·瓦倫丁說，「我們以前沒來過中國，在中國沒有投資，但胃口已經被吊起來，而且我們的胃口還挺大。」

更另人感到高興的是，在經歷了上個世界末的「大崩盤」後，業內對這即將到來的新一輪風險投資浪潮顯得謹慎許多。不少投資家對「繁榮」景向並不以為然。約翰·加扎斯指出，「一朝被蛇咬，十年怕見蛇，３年前的網路泡沫，是一段抹不去的陰影。風險投資發展的關鍵時間將在２００５年中期，屆時３０或是３５家一流的投資公司大都能募集到基金。我擔心的是，到時候，如果你得到一大筆總投資公司的基金，並且得到另外３億美元的投資金額，你就會遇到大麻煩。」 苔德·謝林也同樣表示，「每個人都想涉足風險投資，但是我們必須等等看，觀察一下這是好事還是壞事。畢竟，風險投資風險太大。」（完）